张大伟 制图

分析人士认为，短期内人民币汇率仍将以升值为主基调，但最早在今年年末也许就会有贬值预期。换句话说，人民币汇率在试探的过程中正距离一个合理、均衡的值越来越近，此后可能就会迎来真正意义上的富有弹性的双边波动

⊙本报记者 秦媛娜

升值一路加速，转眼已过三年。随着经济环境的变化，市场对于人民币汇率的预期也产生了微妙调整，未来人民币能否继续一路高举高打，似乎也有了一定变数。

市场分析人士认为，短期内人民币汇率仍将以升值为主基调，但最早在今年末也许就会有贬值预期。换句话说，人民币汇率在试探的过程中正距离一个合理、均衡的值越来越近，此后可能就会迎来真正意义上的富有弹性的双边波动。而何谓均衡、如何试探、何时到位，成为汇改三年之后面临的新疑问。

“谁也说不清楚它在哪里”

三年之前，鼓吹人民币汇率应该大幅升值的人士都认为人民币被严重低估，且主流观点认为被低估的幅度约为20%。三年之后，已经逼近6.8的美元兑人民币汇率事实上已经证明，人民币比汇改之前升值超过了20%，但此时低估说却鲜见再被提及。

而且值得注意的是，经历了不断加速升值之后，人民币汇率在今年4月份突然出现了一个平盘调整的阶段。当时离岸不可交割市场上，1年期远期人民币汇率的报价显示市场对于升值幅度的预测从最高时的10%以上骤然缩窄至5%附近。

“透过人民币远期和NDF 市场，可以明显看出市场的升值预期已经开始明显放缓，” 招商银行资金交易部分析师刘东亮指出，从报价来看，人民币5年远期的价格已经较3、4年远期出现贬值，“这表明市场对人民币汇率未来的走势预期已经出现阶段性的顶点，或许人民币已经开始接近其均衡汇率。”

但是事实上，“谁也说不清楚汇率的均衡值在哪里，”兴业银行首席经济学家鲁政委说。以往有专家指出，美元人民币汇率的均衡水平可能在1：6，也有人说是1：5，可简单的数字实际上无法揭示均衡值的真正含义。

“从理论上来说，是可以通过国际收支平衡等指标，来判断汇率是否反映了真实的货币价值。”刘东亮指出，但具体的均衡值并不好判断，而且均衡值也是一个动态的数据，并非静止不动。